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股票指数 股指期货成功的关键
(2006-06-19 14:04:06)
　　一个成功的指数期货产品，并不只是取决于期货合约的设计，而是它的标的物———指数。在有股指衍生品的交易之前，股票指数已是一种管理投资工具。使用股指来管理投资是同两种趋势紧密相连的，一是通过投资组合资产的优化配置以规避风险；一是通过对整个市场或某一工业部门的整体概括以减低交易成本和增加投资回报。如果没有机构投资者使用指数来管理资产，没有一个准确跟踪市场表现的指数，那么，指数衍生品的交易就会趋向于投机性的交易。 　　成功的股指衍生产品建立在广泛为人接受的、高知名度的指数之上。指数编制是一个盈利丰厚、竞争非激烈的行业，而机构投资者在使用指数上也非常挑剔。一个好的指数必须能够反映出投资管理者实际投资的方式。在美国的投资业里，如果一个指数的跟踪错误高于1%，使用它的人就会有相当大的疑虑。一个指数的成功不能担保这个指数上的衍生品交易一定会成功，但是，一个不成功的指数几乎可以注定这个指数上的衍生品交易不会成功。 　　通过指数来管理资产，不但是投资方法的改变，而且是投资理念的改变。有人甚至把转向指数共有基金同宗教信念的皈依相类比。虽然在实践中借助指数来管理资产同选择证券而能动地管理资产常常是交叉互动的，从理论上来说，指数的出现为投资者提供了若干其他投资工具所无法提供的优势。首先，指数提供了对投资管理加以衡量的标准；其次，用指数来管理资产可以降低成本；第三，用指数来管理资产可以减少对投资组合中的资产反复交易的次数；第四，指数提供了其他工具所不具备的灵活性。正因为这样，在美国，指数被越来越多地用作衡量市场和投资者心理的晴雨表、投资资产分配的依托、鉴定投资管理人员之表现的参考系数，以及风险控制的工具。 　　指数交易的引进和渗透，不但对使用指数的投资管理者来说，而且对不直接使用指数的投资管理者来说，都是一个巨大挑战。首先，由于引进了指数管理，对投资组合的管理者来说，更重要的将不是对股票的挑选，而是对投资组合中资产的配置。其次，由于指数管理的低成本，无论是否使用指数来管理资产，管理者都将不得不尽力降低管理费用以及交易费用。第三，由于坐标指数的流行，无论使用什么方法来管理资产，管理者都不得不以坐标指数作为参考，来衡量自己所管理的资产的表现。第四，由于指数所提供的控制风险方面的灵活性，无论使用什么方法来管理资产，管理者都不得不对找一定的途径来同指数管理的有效性竞争。第五，由于指数管理方法的普及，整个投资业的管理效率和水平都会提高。股票市场说到底也是个零和市场。股票市场越是有效，就越是会出现Sharpe所说的指数投资的回报会比能动投资的回报更高的现象。换句话说，如果在股市中糊里糊涂地输钱的人少了，那么，基金管理者能够得到高回报的机会也就小了。在剩下的机会里，指数投资就迫使其他的投资方法同它竞争，以获取生存的权利。 　　无论是对被动投资还是主动投资，指数化在成本、风险、投资回报表现和跟踪误差幅度等方面都设立了一个可定量的标准。指数衍生品的交易则为资产分配、复制市场表现、减低投资成本、定量控制风险、以及策略性地抓住市场中稍纵即逝的机会提供了工具。（中证网）